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国泰君安:银行行业-估值修复 随市而升

时间:20-07-09 11:41    来源:东方财富网

  银行行业具备低估值、高股息的情况下、随着企业复工复产扎实推进,宏观基本面修复,海外资金涌入A股,及宏观数据逐步回暖等大环境下,我们认为银行行业将随市而涨,进入估值修复期。建议关注零售业务较强的银行如:招商银行(3968.HK)、以及基本面稳定的传统对公业务的银行:建设银行(601939)(939.HK)。

宏观数据解读

随着疫情趋于平稳,企业复工复产加快,实体经济恢复情况较好;另一方面,金融机构对实体经济支持服务的力度加大,“宽信用”状态正在形成,小微企业融资难等问题得到有效缓解。货币供应量增速上行,保持在三年内较高水平。宽松的货币政策复加低成本的融资方式,信贷投放明显高于去年。

资金价格回顾

6月份, 银行间同业拆借加权平均利率(7天)为2.36%,银行间同业拆借加权平均利率(14天)为2.26%,银行间同业拆借加权平均利率(90天)为3.22%。短期同业拆借利率持续上行,资金成本较上月开始上涨,同行业间流动性减弱 。7月3日,央行进行公开市场操作,货币投放1025亿元,货币回笼4950亿元,货币净投放-3925亿元。

风险提示:经济下行导致银行行业资产质量大幅下滑。

重点新闻回顾

1。 6 月,中国制造业PMI 为50.9%,比上月上升0.3 个百分点。

2。 6月,多部门联合发布《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》、《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》以及《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》两份涉及货币信贷政策信贷工具,一份是关于中小微企业金融服务的政策指引。延期还本付息最晚至明年3月底,并免收罚款,央行财政部按贷款本金1%激励银行;引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元,支持大型企业更多发债融资,释放信贷资源用于支持小微企业贷款。

3。 银保监会向相关机构下发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知(征求意见稿)》和《银行不良贷款转让试点实施方案》,拟进行单户对公不良贷款和批量个人不良贷款转让试点。

4。 央行发布《标准化债权类资产认定规则》,将标债资产定义为“依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券”。

5。 央行于7 月1 日起下调支农、支小再贷款利率下调0.25 个百分点,再贴现利率下调0.25 个百分;金融稳定再贷款利率下调0.5 个百分点。

6。 国常会决定在今年新增政府专项债限额中安排一定额度,允许地方政府通过认购可转换债券等方式合理补充中小银行资本。

月度市场表现

截至7 月7 日,周度内涨幅前五位的银行及涨幅分别是:光大银行+21.45%、浙商银行+19.76%、招商银行+ 15.08%、锦州银行+13.16%、渝农商行+12.90%;跌幅前五位的银行及跌幅分别是青岛银行-7.32%、贵州银行-3.21%、民生银行-2.75 %、农业银行-1.59%、中原银行-0.86%。

估值方面,28 家H 股中资银行平均P/E 为6.26x,平均P/B 为0.57x,平均股息率5.75%,处于历史较低水平。其中,P/E 仅有招商银行一家高于1 倍,为1.55x,其余银行P/E 均处于0-1 倍区间。建议关注零售业务较强的银行如:招商银行(3968.HK)、以及基本面稳定的传统对公业务的银行:建设银行(939.HK)。

  宏观数据解读

5月末,广义货币供应量(M2)余额210.02万亿元同比增长11.1%,与上月持平,这是继3月末M2增速重回两位数后,连续第三个月保持双位数增速运行。社融方面,2020年5月社会融资规模增量为3.19万亿元,比上年同期多1.48万亿元;5月份人民币贷款增加1.48万亿元,同比多增2984亿元。随着疫情趋于平稳,企业复工复产加快,实体经济恢复情况较好;另一方面,表明金融机构对实体经济支持服务的力度加大,“宽信用”状态正在形成,融资难等问题得到有效缓解。货币供应量增速上行,保持在三年内较高水平。宽松的货币政策复加低成本的融资方式,信贷投放明显高于去年。

2020年5月,社会融资规模存量268.39万亿元,同比增加12.50%,较上月增速加大。其中,企业债券存量26.39万亿元,同比增加20.40%,增速达到三年最高,表明企业借款意愿较强,低利率的融资为企业创造有利的环境。政府债券存量40.78万亿元,同比增加17.20%。

2020年6月,一年期LPR为3.85%,五年期以上品种利率4.65%,较上次持平,符合市场预期,且亦为连续第二个月保持不变。本月MLF(中期借贷便利)操作“合二为一”且利率不变,根据MLF的利率引导,LPR近期再做调整的可能性不大。我们认为LPR保持平稳,不仅与市场流动性已经维稳有关,同时央行确保银行今年银行行业盈利以维持正常息差水平有相关性。

  资金价格回顾

6月份, 银行间同业拆借加权平均利率(7天)为2.36%,银行间同业拆借加权平均利率(14天)为2.26%,银行间同业拆借加权平均利率(90天)为3.22%。短期同业拆借利率持续上行,资金成本较上月开始上涨,同行业间流动性减弱 。7月3日,央行进行公开市场操作,货币投放1025亿元,货币回笼4950亿元,货币净投放-3925亿元。

7月6日,1年期国债收益率为2.09%,5年期国债收益率为2.77%,10年期国债收益率为2.995%,30年期国债收益率为3.685%,国债收益率持续上行。

  银行资产质量主要指标

2020年受新冠疫情的影响,为保障企业资金充足、企业复工复产、央行频频出手令基准利率下调,银行业净息差普遍收窄,尤其是农村商业银行。2020年一季度,商业银行、城市商业银行、农村商业银行、外资银行较2019年第四季度净息差都有收窄,尤其是农村商业银行收窄37bps。由于疫情影响,国常会为提升中小银行服务小微企业的能力,将中小银行拨备覆盖率监管标准阶段性下调20pct 至100%-130%。一季度,拨备覆盖率大幅下滑,尤其是民营银行,民营银行一季度拨备覆盖率为348.53%,较上个季度下降4259bps;外资银行一季度拨备覆盖率为299.33%,较上个季度下降1457bps。

资本充足率方面,民营银行受影响也是最大的,民营银行一季度资本充足率为14.44%,较上个季度下跌71bps,创下近年来最大跌幅。由于中小企业复工复产缓慢推进,企业借贷增加、还款滞后,导致民营银行资本充足率大幅下跌,相较其他类型的银行,面临较大的压力。大型商业银行频发债券以补充一、二级资本充足率,如6月24日建设银行(939.HK)发行2030年到期的20亿美元2.45%二级资本债券。

(文章来源:国泰君安)