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银行行业外汇风险准备金率调整点评:不直接扰动资金市场,或不改变汇率走势

发布时间:2017-09-11    研究机构:民生证券

一、事件概述。

据新浪财经、腾讯财经、华尔街见闻等多家媒体转发21世纪经济报道称,央行已于2017年9月8日印发银发[2017]207号文,将外汇风险准备金从20%调整为0。

二、分析与判断。

市场情绪波动导致了对人民币的非理性交易。

在2015年“811汇改”之后,市场情绪波动导致了针对人民币的非理性交易,当月银行代客远期售汇签约额达到了创纪录的788.87亿美元(而今年七月仅为75.6亿美元)。远期售汇即客户与银行签订协议在未来某个时点以事先约定价格从银行买入外汇,是一种做空行为。而银行会先行在市场平盘锁定价格,从而将代客市场压力传导到银行间市场。

外汇风险准备金制度是降低非理性预期对人民币汇率的扰动。

为降低非理性预期对人民币汇率的扰动,人民银行发布了《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》即银发[2015]273号文,要求对此类业务交存20%的外汇风险准备金。具体操作方式为各地外汇分局8日前提供辖内金融机构上月签约额数据,金融机构10日前按上月签约额的20%划转资金至人行上海总部专用账户,资金在专用账户冻结一年后退划回金融机构账户。

外汇风险准备金对本币资金市场不构成直接扰动。

外汇风险准备金用美元计算,用人民币交存,不需担心扰动本币资金市场。截止2017年7月前12个月银行代客远期售汇签约总量仅1373亿美元,换算成对应准备金为274.6亿人民币(注意,这里不是美元,不需要乘汇率换算)。而且,这些准备金大概率要等1年冻结后陆续解冻释放。所以不论是当时要求交存20%,还是现在把交存比例降为0%,都不用担心其对本币资金市场的直接扰动。

在当前较为平衡的人民币供需下该举措不会改变人民币汇率走势。

虽然当时政策出台导致人民币企稳,但现在政策退出也未必导致人民币贬值。2015年8月时,做空人民币的非理性诉求非常强烈,因而本质上属于增加交易成本的管制措施类似于“踩刹车”。现在降低交易成本(也就是“松开刹车”),则未必会导致价格波动,关键是看“驱动车子狂奔的发动机”还在不在,也就是当时引起人民币汇率波动的基本面、情绪因素是否仍然存在。而目前人民币的供需是较为平衡的,我们不认为会这一举措会改变人民币汇率走势。

三、投资建议:

该政策对银行业整体的基本面影响较为有限,我们继续之前的投资策略判断,看好大型银行的长期投资价值(逾期明年净利润增速平均超10%),推荐工商银行、建设银行(601939);

看好中小银行下半年随着同业利率下降、风险充分确认带来的触底回升。

四、风险提示:

经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

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