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建设银行(601939.SH/00939.HK)2019年三季报点评:息差运行平稳 非息收入亮眼

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

建设银行(601939)经营基础扎实、业务结构均衡、盈利能力良好,公司“第二发展曲线”模式有望进一步引领个人、对公、机构业务的优化与重构。维持公司“增持”评级。

事项:建设银行发布2019 年三季报,前三季度营业收入和归母净利润同比增长7.7%和5.3%;不良率季度环比持平于1.43%。

收入要素稳定,三季度营收、盈利增速再上台阶。前三季度归母净利润同比+5.3%(上半年同比+4.9%),收入支出两端对盈利增速改善均有贡献。1)收入端,三季度非息业务延续强劲表现(经重述同比+18.2%,上半年+9.6%),使得前三季度营收增速由上半年的6.1%提升至7.7%。2)支出端,拨备计提小幅回落,前三季度资产减值损失同比+10.4%(上半年同比+12.0%),拨备覆盖率季度环比小幅提高0.3pct至218%。

业务结构优化,确保息差平稳运行。公司前三季度净息差2.27%,与上半年持平,息差稳定得益于:1)资产端:测算前三季度资产收益率较上半年小幅上升2BPs,主要是高收益的信贷资产占比继续提升(半年末、Q3 贷款占总资产比重分别为57.8%/58.8%),同业资产全线压减;2)负债端:公司借三季度市场利率下行机会加大同业存单发行,应付债券单季增加1075 亿;吸收主动负债亦降低吸存压力,存款更多聚焦于结构调整,Q3 当季境内活期、定期存款分别较上季度+3.5%/-1.9%,定活比优化亦对负债成本乃至息差稳定产生贡献。

非息收入亮眼,中收及其他非息增速双双改善。1)手续费及佣金净收入:银行卡、电子银行、代理业务等业务发展良好,前三季度中收增速较上半年再提高1.7pct 至12.9%;2)其他非息收入:同比增速由上半年的6.4%提升至前三季度的31.2%,其中,投资收益主要与信贷ABS 终止确认相应贷款产生收益增加,公允价值变动收益与资本市场向好下基金及权益类投资估值提升相关。

资产质量基本稳定,拨备政策紧中有降。公司19Q3 不良率1.43%,较半年末持平。

加回转出及核销影响,测算单季不良生成率较前两个季度有所回升,我们判断与上半年广义资产质量的小幅波动有关,部分问题资产或已在三季度加强认定。拨备方面,计提小幅回落,前三季度资产减值损失同比+10.4%(上半年同比+12.0%),拨备覆盖率季度环比小幅提高0.3pct 至218%。

风险因素:宏观经济增长失速;零售贷款质量超预期恶化。

投资建议:建设银行经营基础扎实、业务结构均衡、盈利能力良好,公司“第二发展曲线”模式有望进一步引领个人、对公、机构业务的优化与重构。考虑到三季度拨备计提力度趋缓,小幅上调2019/20 年归属母公司净利润增速预测至5.46%/6.13%(原预测为4.61%/6.01%),预测2019/20 年EPS 分别为1.06/1.12 元,BVPS分别为8.34/9.14 元。当前A 股股价对应2019 年6.92X PE/0.88X PB(H 股股价对应2019 年5.85X PE/0.74X PB),维持公司“增持”评级。

申请时请注明股票名称