建设银行(601939.CN)

建设银行(601939/00939.HK):盈利能力保持稳健 核销转出力度加大

时间:20-03-30 00:00    来源:广发证券

盈利能力总体较为稳健,ROE 领先优势继续保持。2019 年,公司营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长7.09%、6.75%、4.74%,增幅较前三季度分别微降0.57、0.05、0.50 个百分点;ROA 和ROE分别为1.11%和13.18%,较上年分别下降0.02 和0.86 个百分点,绝对水平在可比同业中仍居于领先地位。主要因素变化如下:(1)生息资产增长带动利息净收入实现平稳增长,同比增长5.02%,增幅较前三季度提高1.25 个百分点;(2)信用卡、代理保险等业务手续费收入保持较快增长,全年中收同比增长11.58%,但四季度增速有所下滑,是导致营收增速环比下滑的主因;(3)全年计提减值损失1635.21 亿元,同比增长8.30%,其中四季度计提533.25 亿元,同比增长4.12%,增速延续了逐季下降的态势。

贷款和投资类资产配置力度略降,存款增长放缓但结构有所优化,息差环比微降1BP。公司2019 年净息差为2.26%,环比下降1BP,据我们测算生息资产收益率下行幅度(5BP)大于计息负债成本率下行幅度(2BP)。具体结构变化如下:(1)生息资产中,贷款和投资类资产占比环比下降,其中贷款中个人贷款占比继续提高;(2)计息负债中,2019 年末存款环比减少了1104.52 亿元,主要是对公存款减少所致。不过存款结构有所优化,个人存款和活期存款占比环比均小幅提高。在存款竞争较为激烈的背景下,公司加大了同业资金吸收力度。

核销转出力度加大,不良贷款率环比微降,拨备水平继续提升。2019年末,不良贷款余额2124.73 亿元,环比增加10.74 亿元,不良贷款率1.42%,环比下降1BP。据我们测算, 2019年核销转出率为93.37%,与前三季度及去年同期相比,处置力度明显加大,不良净生成率为1.45%,较前三季度上升了69BP。逾期贷款余额及占比较6 月末双降,其中逾期贷款占比下降28BP 至1.15%;逾期90 天以上贷款/不良贷款进一步下降至58.5%的低位水平,不良确认充分。拨备覆盖率提升至227.69%,风险抵补能力增强。

投资建议:公司盈利能力稳健,ROE 领先可比同业。不良确认力度和处置力度加大,拨备继续增厚,后续信用成本的节约有望对利润增长形成支撑。我们预计20/21 归母净利润增速为3.85%和4.56%,EPS为1.09/1.14 元/股,当前A 股股价对应20/21 年PB 为0.71X/0.65X。

近两年公司A 股估值PB 中枢在0.9 倍左右,我们给予A 股20 年0.9倍PB 估值,合理价值为8.26 元/股,维持增持评级,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为8.03 港币/股,维持买入评级。

风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化