建设银行(601939.CN)

建设银行(601939):营收维持向上 资产质量稳健

时间:20-03-29 00:00    来源:中泰证券

投资要点

年报亮点:1、全年营收逆势维持向上增长趋势、实现近7 个点的高增长;PPOP 增速平稳,也维持在6.8%的增速。2、净利息收入环比+1.6%:规模主驱动,息差平稳。其中生息资产规模环比增长4 个百分点、信贷环比+1%,净息差环比略降1bp 至2.12%。资负端收益付息率均有下行,资产端收益率下滑预计更多为结构因素——高收益信贷占比的下降。负债端预计受益于4 季度资金市场低利率、付息成本环比有下降;另一方面,行业存款付息压力放缓,一定程度也对负债压力有缓冲。3、资产质量总体保持稳定:对不良的认定继续加严,逾期情况有所改善,逾期率较上半年下降28bp 至1.15%。逾期占比不良较上半年下降18 个百分点至81%,逾期百分百纳入不良,且不良认定标准趋严。风险抵补能力较3 季度再度提升。

4季度拨备覆盖率为228%,拨贷比为3.23%,分别环比提升9.41%、0.12%。

年报不足:1、加回核销的不良净生成率同比有所上升,公司加大不良处置力度,单季年化不良净生成率0.86%,环比3 季度上升1bp,较去年同期上升12bp。2、核心一级资本充足率环比下降。2019 核心一级资本充足率为13.88%,环比下降8bp。

投资建议:公司2020E、2021E PB 0.71X/0.65X;PE 5.92X/5.77X(国有行 PB 0.66X/0.60X;PE 5.72X/5.40X),建设银行(601939)管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,公司估值便宜、ROE 高且持续性强,是我们持续推荐的银行。

风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。