建设银行(601939.CN)

建设银行(601939):手续费收入表现靓丽 资产质量稳健

时间:20-03-30 00:00    来源:中银国际证券

建行综合化布局领先同业,积累了丰富的大型客户和政府资源,较同业更易获得低风险优质资产。公司整体盈利能力强,资产质量稳健。突如其来的疫情对经济带来短暂冲击,近期监管表态财政政策将更加积极有为,基建投资力度有望加大,我们认为在基建领域具备传统优势的建行将因此受益。维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩稳健,手续费收入表现亮眼

建行盈利能力稳健,全年净利润同比增4.74%,其中营收同比增7.09%,较前三季度(7.66%)小幅下降。公司4 季度规模扩张速度加快,带动全年利息净收入同比增5.02%,增速较前三季度提升1.25 个百分点。公司手续费净收入同比增11.6%,增速较前三季度(12.9%)放缓,但绝对水平预计保持可比同业前列。其中,电子银行和银行卡业务收入贡献大,分别同比增38%、14%。

展望2020 年,虽然疫情短期对银行卡业务收入带来一定影响,但随着疫情转好、消费需求的恢复性反弹,我们认为相关手续费收入增速将有明显修复。

存款成本率上行趋势放缓,资产端收益率表现平稳公司2019 年息差较2018 年收窄5BP 至2.26%,其中,负债端成本率上行幅度(12BP)大于资产端收益率(6BP)。负债端来看,存款成本率的抬升是影响息差表现的主要因素,全年存款成本率上行18BP 至1.57%,但绝对水平在行业中依然处于低位。资产端来看,公司下半年资产端收益率保持稳定,主要原因在于信贷结构的调整,有效对冲了非信贷类资产收益率的下行。从信贷结构来看,下半年新增贷款中,较高收益率的零售贷款占比为71%。

资产质量稳健,4 季度不良生成率保持低位

建行4 季末不良率环比下行1BP 至1.42%。根据我们测算,公司4 季度单季不良生成率为0.84%,环比基本持平,且绝对水平处于行业低位。从前瞻性指标来看,关注类贷款占比较半年末提升13BP 至2.93%,逾期率较半年末下行28BP 至1.15%。公司不良认定严格,逾期90 天以上贷款/不良为58.5%。公司风险抵补能力进一步提升,4 季末拨备覆盖率、拨贷比较3 季末分别提升9.41 个百分点、11BP 至227.7%、3.23%。

估值

我们小幅下调建行2020/2021 年EPS 至1.12/1.17 元/股(原为1.14/1.21 元/股),对应净利润增速为4.6%、4.6%,目前股价对应市净率为0.71x/0.65x。

评级面临的主要风险:经济下行导致资产质量恶化超预期。