建设银行(601939.CN)

建设银行(601939):业绩平稳增长 资产质量持续夯实

时间:20-03-30 00:00    来源:兴业证券

投资要点

营收增速快于利润增速,净利润+4.7%,PPOP+6.6%,手续费收入增长较快。利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产+7.2%、手续费收入+11.6%、其他非息收入+16.3%。收入端:(1)利息收入增长主要依赖规模驱动,息差同比-5bps 对利息收入增长形成拖累;(2)手续费收入中,银行卡(+14%)、电子银行(+38%)、托管(+11%)、理财(+16%)等均实现了两位数以上的增长,理财业务收入同比+16%,表现靓丽好于同业;(3)其他非息收入增长主要得益于投资收益、公允价值正向变动。成本方面,(1)业务管理费平稳增长,成本收入比微幅上升;(2)信用成本与上年基本持平;(3)所得税率较去年同期略有上升。

资产规模Q4 提速,同业高增,贷款增速较快,存款增速低于贷款。贷款方面,19 年贷款资源投向对公、零售较为均衡,对公增量主要投向交通运输仓储、租赁和商业、批发零售、房地产、建筑业等行业;零售按揭(+11.6%)、信用卡(+13.8%)增速较快,消费贷(-9.8%)规模收缩。同业资产Q4 大幅提速,拉动资产规模快速增长。负债端,存款增速平稳,增速慢于贷款,年末存款占比有所下降,个人存款增速(yoy +12%)快于对公存款(yoy +3.2%),下半年个人活期存款增长显著好于上半年。

定价方面,全年净息差2.26%,较18 年全年/19 年上半年分别下行5bps 和1bps,NIM 下降主要由于付息率上升幅度快于生息率所致。

不良率下降至1.42%,拨备增厚,逾期指标大幅改善,资产质量保持稳健。不良率较上年末-4bps,拨备覆盖率、拨贷比分别提升至228%、3.23%,贷款信用成本同比小幅下降至1.04%,综合信用成本持平。我们测算的TTM不良生成率、核销率保持平稳,逾期

盈利预测与评级:我们小幅调整公司2020 年和2021 年EPS 至1.10 元和1.15 元,预计2020 年底每股净资产为9.19 元,以2020.3.27 收盘价计算,对应的2020 年底的PB 为0.70 倍。公司大对公业务在大型银行中具备一定的专业领先性,近几年综合化经营成效显著。公司战略布局领先,执行迅速,管理效率在大行中处于领先地位。目前的估值水平具有良好的安全边际,作为大型银行的配置性价值较高。维持对公司的审慎增持评级。

风险提示:信贷供需弱化,不良超预期暴露