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建设银行(601939)年报点评:关注类占比回升 非息收入增长亮眼

时间:20-03-31 00:00    来源:中信建投证券

事件

3 月29 日,中国建设银行(601939)公布2019 年年报,其中营业收入同比增长7.09%,净利润同比增长5.32%。

简评

1、营业收入、净利润增幅亮眼,盈利能力行业领先

2019 年营业收入7056.29 亿元,同比增长7.09%。其中,利息净收入5106.8 亿元,同比增长5.02%,手续费及佣金净收入1372.84亿元,同比增长11.58%。净利润2692.22 亿元,同比增长5.32%。4季度单季营收增速为加权平均净资产收益率13.18%,同比下降0.86个百分点,仍保持行业领先水平。EPS 为1.05 元/股,较去年同期增加0.05 元。BVPS 为8.39 元/股,较去年同期增加0.8 元。

2、关注类贷款占比环比大幅回升达到2.93%

2019 年不良贷款余额2124.73 亿元,较年初增长115.92 亿元;不良贷款率1.42%,环比下降1 个bp;较上年末下降4 个bp;关注类贷款占比2.93%,环比上半年提高13 个bp,较上年末增加11 个bp。预计经济下行期,部分行业的贷款质量在逐步恶化,或者是建行的的贷款认定标准在提高。拨备覆盖率227.69%,较往年提升19.32个百分点,全年拨贷比3.23%,较年初增长0.19 个百分点,风险指标稳中向好。

3、NIM 环比下降到2.26%

2019 年利息净收入5106.8 亿元,增速5.02%,占总营收72.37%,较去年同期下降1.43 个百分点,主要因为净息差有所下滑。

2019 年净息差为2.26%,同比下降5bp,环比下降1 个bp。其中,生息资产收益率上升6bp 到3.88%,主要由于贷款和垫款收益率提高15bp 到4.49%;付息负债综合成本率同比增长12bp 达到1.76%,虽然同业和已发行债务证券成本分别降低了30bp 和16bp,占比较多的存款成本率增加18bp,其他负债成本的降低很难对冲存款成本上升带来的负面影响。综上,净息差下滑是由于成本率上升幅度大于收益率上升幅度所导致的。

4、非息收入增长亮眼,达到13%

2019 年非利息收入1949.49 亿元,同比增长12.94%;其中手续费及佣金净收入1372.84 亿元,同比增加11.58%,占总营收19.46%,较去年同期上升0.78 个百分点。其中,银行卡和电子银行占比最大,19 年收入分别增长13.92%和38.1%,电子银行收入大幅提升主要是因为建设银行加强金融科技创新和应用,发挥线上经营优势,网络支付交易额较快提升。理财产品业务收入128.99 亿元,增幅16.07%,主要是加大新产品研发和营销力度,产品规模稳定,产品发行成本下降,资产运营和管理能力提升。手续费佣金收入的增长体现了建行金融科技实力、资产管理大行的优势,这种优势将继续推动建行手续费和佣金净收入的稳定增长。

其他非利息收入576.65 亿元,较上年增加80.87 亿元,增幅16.31%。其中,保险业务增加14.19 亿元;投资收益增加59.63 亿元,主要是因发行证券化产品终止确认相应产生转让净收益,上年为净损失相应基数较低所致;公允价值变动收益增加23.12 亿元,主要是受资本市场回暖影响,子公司投资的公允价值增加较多。其他非息收入的高速增长体现了建行综合化的牌照优势,非银子公司业绩在去年取得高速增长、经营能力在持续回升。

5、资本充足率行业内最高

核心一级资本充足率13.88%,一级资本充足率14.68%,资本充足率17.52%,较上年变动5bp、26bp、33bp,但是环比3 季度分别下降8bp、18bp、22 个bp。各级资本充足率回升的原因是:一方面开展外部融资、内源性资本增长较快,另一方面通过优化管理,风险加权资产增速较慢。一级资本充足率的回升主要是去年成功发行400 亿的永续债导致的。目前,建行各级资本充足率在大行中最高,资本运营方面的竞争力优势显著,这体现出建行精细化管理的优势,同时其资本使用效率和资本管理能力也在持续提高。

6、零售优势在持续巩固

第一、零售贷款占比提升。2019 年末,零售贷款规模6.48 万亿,同比增长10.92%,占总贷款43.12%,较18 年末提升0.75 个百分点;从结构上看,个人住房贷款5.3 万亿元,增幅11.60%;信用卡贷款0.7 万亿元,增幅13.79%;个人消费贷款1895 亿元,降幅10%。

第二、零售贷款收益率提高。零售贷款收益率上升0.15 个百分点到4.73%,去年住房抵押贷款增幅较大,由于房贷不受到市场利率下降的影响在19 年保持稳定趋势,因此在19 年市场利率下滑的大环境下,中国建设银行的零售贷款收益率逆市上升了15bp。但零售贷款不良率则维持不变。

第三、零售业务贡献占比提高。零售业务营收1486 亿元,同比增长6.37%,占总营收45.51%,较18 年提升0.17%。

7、资产管理的大行,理财资产配置非常积极

2019 年,集团理财规模2.15 万亿元,其中:建行理财规模2.06 万亿,建信理财产品规模838 亿元。建行的理财规模中,保本理财产品1768 亿元;非保本理财1.89 万亿元;建信理财资产152 亿元,净利润为0.60 亿元。

理财资产端配置:现金、存款及同业存单占比25%;债券占比32%;非标准化债权类资产占比34%;其他类资产占比9%。从资产配置来看,建行的理财资金在资产端配置非常积极,高收益资产,比如:非标占比接近监管35%的红线,且远远高于行业均值17%的占比,而债券占比远远低于行业均值60%的占比。

8、投资建议

2019 年NIM 下降,利息净收入同比增速被拉低,综合化优势显著带动非息收入高速增长,尤其是理财业务和电子银行业务收入,从而营收和净利润稳步增长;但是下半年其关注类贷款占比显著回升,经济下行对其资产质量的负面影响在体现。建行的其他优势是具备行业内最高资本充足率、零售业务优势持续增强。另外,从2019 年报来看,建行发展理念在持续升级,发展战略更加清晰,业务布局脉络更加合理,提出了三个能力、三大战略、三大优势、三大支柱、三大工具、三大区域的经营目标,我们预计其发展步伐将快于同业。

我们预测建行2020/2021/2022 年营收和净利润同比增速分别为6%/7%/7.2%,4.5%/5.0%/5.5%,EPS 分别为1.14/1.20/1.27,维持增持评级,因受疫情冲击影响估值,6 个月目标价由8.2 元下调到7.4 元。