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建设银行(601939/00939.HK)2020年一季报点评:收入表现积极 拨备计提审慎

时间:20-04-29 00:00    来源:中信证券

核心观点

建设银行(601939)经营基础扎实、业务结构均衡、盈利能力良好,公司在“三大战略”和“第二发展曲线”模式引领下,有望实现C 端、B 端、G 端业务的再优化与再赋能。维持公司“增持”评级。

事项:建设银行发布2020 年一季报,一季度营业收入和归母净利润同比增长11.9%和5.1%;不良率季度环比持平于1.42%。

一季度营收与盈利增速双双上台阶。一季度归母净利润同比+5.1%(去年全年+4.7%),收入端改善支撑财务表现积极。1)收入端,营收增速取得双位数增长(11.9%,去年全年+7.1%),主要是利息净收入和保险业务收入贡献;2)支出端,费用控制进一步强化,一季度业务及管理费同比压降1pct;拨备计提延续审慎,单季资产减值准备同比多计12.8%(去年全年+8.3%),促使拨备覆盖率进一步提升2.6pct 至230.3%。

资产规模扩张,促利息净收入积极表现。一季度利息净收入同比+6.7%(去年全年+5.0%),主要是积极扩表夯实规模基础:1)规模:一季度总资产增幅6.7%,信贷、投资和同业资产均实现较快增长;2)息差:季报公布净息差2.19%,较去年全年(2.26%)下降7bps,通过期初期末平均法拆解测算看,主要是生息资产收益率小幅下行而负债付息成本相对刚性所致。

保险业务收入驱动非息改善,中收增速回落。1)手续费及佣金净收入受疫情阶段性影响:一季度同比+5.5%(去年全年+11.6%),反映疫情对部分线下中间业务的行业性影响;2)其他非息收入表现受益于保险收入高增:同比增加116亿,对应增速61.0%(去年全年+16.3%),其中其他业务收入增长贡献155 亿,主要是建信人寿调整产品结构,带来保险业务收入和成本(反映在其他业务成本中)的同步增加。从去年保险业务影响节奏看,后续季度上述因素或逐步消退。

资产质量总体稳定,拨备政策审慎为先。公司一季度不良率环比持平于1.42%,贷款快速投放带来的“分母效应”明显。从分子看,不良余额增加135 亿(增幅6.4%),增量和增幅为近年单季较高水平,反映了新冠疫情期间部分行业、部分产品资产质量所受冲击。建行在一季报经营简要分析中,重点说明了预期信用损失计量的前瞻性和审慎性原则,结合单季资产减值准备同比多计12.8%(去年全年+8.3%),表明公司当前对于风险管理和拨备计提的审慎态度,一季度末拨备覆盖率230.3%保持了较充足的抵补能力。

风险因素:宏观经济增长失速;零售贷款质量超预期恶化。

投资建议:建设银行经营基础扎实、业务结构均衡、盈利能力良好,公司在“三大战略”和“第二发展曲线”模式引领下,有望实现C 端、B 端、G 端业务的再优化与再赋能。维持公司2020/21 年EPS 预测为1.08 元/0.12 元,当前A/H股股价对应2020 年0.68X PB/0.62X PB,维持公司“增持”评级。