建设银行(601939.CN)

建设银行(601939):稳健扩张 营收、归母净利增速提升

时间:20-04-30 00:00    来源:海通证券

投资要点:在疫情环境下,建设银行(601939)营业收入同比增速、归母净利润同比增速的双提升,并且不良率没有增加,拨备覆盖率进一步提高,我们认为显示了公司强大的抗风险、抗波动能力。维持“优于大市”

评级。

营收、归母净利增速提升。一季度建设银行营业收入同比增11.94%,增速较2019年提高4.84 个百分点。除了公司本身经营平稳以外,子公司建信保险的收入和支出同时增加也拉高了账面营收增速。如果将“其他业务收入”与“其他业务成本”直接相抵计入营收,增速仍有4.25%。公司一季度归母净利润同比增速5.12%,较2019 年同比增速提高0.38 个百分点。

息差下降的背景下,规模增速较快。20Q1 净息差为2.19%,较2019 年全年息差下降7BP。在20Q1 的LPR 下降的环境下,息差表现出韧性。同时在一季度全行业信贷投放7.1 万亿元的情况下,建设银行20Q1 新增贷款9543 亿元,单季度环比增6.4%,其中主要是公司类贷款新增7890 亿元。我们认为较快的规模增速弥补了息差的下降,使得最终营收增速未出现大幅下滑。

资产质量稳定,拨备提高。不良贷款率 1.42%,与上年末持平。拨备覆盖率为230.27%,较上年末上升 2.58 个百分点。在不良率未上升的情况下拨备的增加,反映了公司已经在计量拨备的预期信用损失模型中综合考虑了疫情影响,包括关于全球新冠疫情影响的前瞻性信息。

投资建议。在疫情环境下,建设银行营业收入同比增速、归母净利润同比增速的双提升。我们预测2020-2022 年EPS 为1.11、1.18、1.26 元,归母净利润增速为5.28%、6.05%、7.45%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为8.53元;一季度公司不良率没有增加,拨备覆盖率进一步提高,我们认为显示了公司强大的抗风险、抗波动能力,应给予估值溢价。根据PB-ROE 模型给予公司2020EPB 估值为0.90 倍(可比公司为0.67 倍),对应合理价值为8.26 元。因此给予合理价值区间为8.26-8.53 元(对应2020 年PE 为7.46-7.70 倍,同业公司对应PE 为5.76 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。