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建设银行(601939):支持实体凸显大行担当 增提拨备加速风险出清

时间:20-11-04 00:00    来源:广发证券

PPOP 增速回升,拨备计提仍是业绩主要负贡献。公司披露2020 年三季报,前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.89%(20H1/19A: 7.65%/7.09%)、6.01%(20H1/19A: 5.46%/6.75%)、-8.66%(20H1/19A: -10.74%/4.74%),营收增速回落,拨备前利润和归母净利润增速回升。从前三季度累计业绩拆分来看,规模增长、成本收入比和税率是正贡献因素,主要负贡献因素为拨备计提和净息差。

从20Q3 单季度业绩拆分来看,规模增长形成正贡献,拨备计提仍是主要负贡献因素。

规模高增以支持实体,息差下行速度已放缓。公司披露,20Q3 净息差为2.13%,较20H1 下行1BP。我们测算,20Q3生息资产收益率3.55%,较20H1 下行1BP,而20Q3 计息负债成本率1.75%,较20H1 下行2BP。公司积极履行大行责任,加大支持实体经济力度。前三季度生息资产、贷款和个人贷款累计同比增速分别为15.3%、12.3%和13.6%,规模增速均属于近年高点,一定程度上也在分母端对净息差形成压力。

负债端,20Q3 存款占计息负债比83.9%,环比20H1 持平,且个人存款增速较高,缓解成本率上行压力。往后看,随着信贷增速收敛,资产收益进率一下步行缓压和力。放 缓,息差下行压力有望 加大拨备计提力度,资产质量基础进一步夯实。20Q3 不良率1.53%,环比20H1 上升4BP。我们测算,20Q3 不良净新生成率1.18%,较20H1/19A 下行73BP/27BP,未来资产质量压力缓释。公司加大拨备计提力度,20Q3 拨备覆盖率217.51%,环比20H1 下降5.96PCT,主要是不良余额增长较快带来的稀释。前三季度累计计提拨备1,618.63 亿元,与19 年全年累计计提量(1,635.21 亿元)相当。整体来看,公司一直以来风控严格,本轮前瞻性主动消化风险,资产质量将得以进一步夯实。

投资建议:公司积极履行大行责任,业绩增长符合预期。往后看,公司深入推进综合化转型,依托住房租赁、普惠金融和金融科技三大战略,有望开启新增长的“第二曲线”。预计公司20/21 年归母净利润增速分别为-7.87%和4.46%,EPS 分别为0.97/1.01 元/股,当前A 股股价对应20/21 年PE 分别为, 分别为。

近两年公司估值PB 枢在0.88X 左右,我们认为可以给予公司A 股20 年PB 估值0.9X,测算出合理价值8.14 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为7.11 港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8678),均给予“买入”评级。

风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化。