建设银行(601939.CN)

建设银行(601939)2019年报点评:风险定价能力卓越 净息差保持稳定

时间:20-03-30 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

2019 年归母净利润同比增长4.74%(前三季度增速5.25%)。营收同比增长7.09%(前三季度增速7.66%)。年化加权ROE13.18%(前三季度ROE 15.13%),同比下降86bp。公司拟每股派息0.320 元,分红率30%,和上年相同。

二、分析与判断

贷款风险定价能力突出,净息差稳定

业绩符合预期。全年净息差2.26%,较前三季度仅仅下降1bp。主要是因为2019Q4 吸收同业负债较多,导致杠杆率环比小幅收缩。贷款收益率表现最为突出,全年较上半年持平在4.49%。个贷收益率稳定,对公贷款收益率不降反升2bp,尤其是对公短期贷款利率大增15bp。下半年公司在对公业务上提升了风险偏好。除了增加和基建相关的行业贷款以外,在批零业和房地产业也有一定的倾斜。在利率下行期通过结构调整,实现了对公贷款价格提升,反映出优秀的风险定价能力。负债成本偏刚性主要是因为存款利率增加了2bp,其中对公定期存款价格增加较多。对息差可以更乐观。因为在Q4 公司明显开始调整策略,资产端抓高收益对公贷款,负债端抓低成本同业负债。在今年同业资金利率快速下行的环境中,我们预计息差会有较强的竞争优势。

资产质量改善,金融科技加码

年末不良率1.42%,环比降1bp。拨备覆盖率228%,环比增10pct,资产质量在持续地改善。从结构上看,下半年低风险的个人住房贷款占比提高,消化了海外和子公司的不良率增幅,带动整体不良率下行。在非息业务中,2019Q4 其他业务收入增速回落小幅拖累了营收,但是手续费净收入增速稳定,继续双位数扩张。全年成本收入比25.44%,比前三季度增加3.56pct。年报披露主要是加大了ETC 业务拓展、金融科技投入及数字化营销投入力度。公司是在金融科技方面发力比较早的银行之一。相比于其他银行以营收1%左右的比例投资金融科技,在2019 年公司的金融科技投入就已经达到营收的2.50%。

在利润增长稳定的前提下,加大金融科技的投入,将为新一轮的发展打下坚实的基础。

三、投资建议

我们预期公司2020-2022 年归母净利润增速分别为4.5%、5.8%、6.4%。2020 年BVPS 为9.18 元,对应PB 0.70 倍。公司基本面优秀,首次覆盖,给予“推荐”评级。

四、风险提示:

资产质量波动,存款成本上升。