建设银行(601939.CN)

建设银行(601939)2020年报点评:不良生成拐点确立 单季PPOP增速达三年来最高

时间:21-03-29 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

2020Q4 建设银行(601939)营收和利润增速双双走强,资产质量进一步做实;展望2021 年,预计营收端强势表现有望持续,同时信用成本小幅下行,释放利润增长弹性。

投资要点:

投资建议:因2021年宏观经济积极向好带动银行业景气度回升、公司业绩改善确定性较高上调2021-2023 年净利润增速预测为8.51%(+3.43pct) 、7.61%(+2.36pct) 、7.47%(新增),对应EPS 为1.18(+0.02)、1.27(+0.05)、1.36 元,BVPS 为9.91(-0.03, 因2020 年预测值与披露值差异导致基数变化)、10.82(+0.07)、11.80 元。上调目标价至8.92 元,对应2021 年0.9 倍PB,维持增持评级。

最新数据:2020A 营收同比+7.1%;净利润同比+1.6%。不良率1.56%,环比+3bp。拨备覆盖率214%,环比-4pc。

拨备前利润超预期。20Q4 建行营收高增、成本下降,单季拨备前利润增速达2018 年来最高。

不良前瞻指标改善。2020H2 不良生成率较2020H1 下降15bp 至0.83%,逾期不良剪刀差进一步收窄至49%,不良生成端拐点确立。

展望2021 年,建行营收端强势表现有望持续。虽然规模增速边际下降,但新发放贷款利率企稳回升,且建行存款优势突出,净息差有望率先改善。中收受益于银行卡和理财收入增长提速,贡献有望提升。不良处置和拨备计提或会延续强力度,但受分母端资产规模增长稀释后,信用成本有望小幅下行,弱化利润释放约束。

风险提示:经济复苏强度低于预期、国际金融风险超预期