建设银行(601939.CN)

深度*公司*建设银行(601939):业绩居大行前列 看好负债端成本优势

时间:21-03-29 00:00    来源:中银国际证券

建行全年净利润增速表现居大行前列,主营业务收入表现向好。公司基本面稳健、具备对公领域传统优势,市场资金利率上行背景下负债端成本优势凸显。维持增持评级。

支撑评级的要点

净利润增速居大行前列,主营业务表现向好

建行全年净利润同比增1.62%,增速预计为大行前列。公司4 季度主营业务收入表现向好,全年营收同比增7.12%,较前三季度(+5.89%,YoY)提升1.23 个百分点。从手续费收入表现来看,电子银行业务收入同比增13%,主要受益于网络支付交易额的提升,成为手续费收入中最重要贡献因子;理财、代理手续费收入分别同比增3.87%、2.79%,较上半年(分别为0.99%、-7.46%)改善,预计是由于疫情对代理保险、理财销售等业务影响减弱。

全年存款表现优异,负债端成本优势有望持续受益于市场化负债成本率的下行,建行2020 年负债端成本率较2019 年下行3BP 至1.73%,绝对水平保持行业低位。从存款表现来看,建行2020年存款表现优异,4 季末存款同比增12.24%。展望2021 年,我们认为在市场化资金利率上行预期下,存款市场竞争依然剧烈。建行的对公资源丰富,代发工资等举措有望持续发力。与行业比较来看,建行负债端结构中存款占比高(2020 年末存款占比为80.1%),预计2021 年负债端成本率上行压力将好于同业。

不良认定更趋严格,4 季度不良生成速度放缓建行4 季末不良率环比3 季末上行3BP 至1.59%,主因公司不良认定更趋严格。从前瞻性指标来看,4 季末关注类贷款占比较2 季末的2.99%下降到2.95%,根据我们测算,公司4 季度年化不良生成率为0.77%,同比下行7BP,且绝对水平为上市银行低位。公司4 季度拨贷比环比3 季度持平为3.33%;4 季末拨备覆盖率环比3 季末下降3.9 个百分点至213.59%,但依然保持大行前列水平。

估值

考虑到2021 年融资需求向好和零售业务恢复性增长,我们上调建行2021/2022 年EPS 至1.16/1.25 元/股(原为1.04/1.15 元/股),对应净利润同比增速为6.9%/7.6%,目前股价对应2021/2022 年PB 为0.72x/0.66x,维持增持评级。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。