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建设银行(601939):业绩逐季回升 信用成本自然回落

时间:21-11-01 00:00    来源:广发证券

业绩增速逐季回升,趋势向好。建设银行(601939)披露2021 年三季报,前三季度营收、PPOP、归母净利润累计同比分别增长9.27%、5.93%、12.79%,增速较21H1 均有回升(详见正文图表)。从前三季度累计业绩驱动拆分来看,拨备计提和规模增长是主要正贡献,净息差和税率为主要负贡献。

负债基础稳固,息差已有企稳之势。前三季度净息差2.12%,环比21H1下降1bp,预计主要是资产端收益率稳定回升的同时,存款竞争加剧导致负债端成本也略有抬升。资产端继续加大相对高收益的贷款和投资类资产的投放力度,21Q3 末贷款占生息资产比重提升至61.6%,投资类资产占生息资产比重提升至24.7%,测算前三季度年化生息资产收益率为3.61%,环比21H1 上升2bp。负债端优势稳固,各项存款均保持着较高增速,21Q3 末存款占计息负债比重为84.6%,其中个人存款占比51.8%,活期存款占比52.4%,测算前三季度年化计息负债成本率为1.75%,环比21H1 上升1bp。展望四季度及明年,息差下行压力缓释,得益于负债基础优势,息差绝对水平在可比同业中依然可以保持领先。

资产质量向好,信用成本自然回落。21Q3 末,不良率1.51%,较21H1下降0.02pct。我们测算,前三季度不良净生成率为0.64%,较21H1大幅下降1.07pct,同比下降0.54pct,新增不良压力缓释,且公司长期以来不良认定严格,逾期90 天以上贷款与不良贷款偏离度已经低于50%。随着资产质量逐步向好,拨备计提同比减少,信用成本适度下降支撑利润增长。但考虑到进入下半年经济运行不确定性加大,为了前瞻性应对风险变化,拨备计提绝对水平并不低,高于2019 年同期水平,拨备覆盖率在21Q3 末提升至228.55%,环比21H1 提升6.16pct,进一步提升风险抵补能力。

盈利预测与投资建议:公司业绩增速逐季回升,息差在负债优势助力下已有企稳之势,同时资产质量进一步夯实,经营稳健。预计公司21/22年归母净利润增速为11.97%/5.82%,EPS 为1.19/1.26 元/股,BVPS为9.95/10.87 元/股,当前股价对应21/22 年PB 为0.60X/0.55X。公司负债稳定,估值低位,ROE 和资本充足率相对占优,纵深推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”,全面开启高质量发展新征程。

参考行业估值以及公司历史估值中枢,给予公司A 股21 年0.8 倍PB,对应合理价值为7.96 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为7.10 港币/股(采用港币兑人民币汇率0.8230),均维持“买入”评级。

风险提示:(1)经济超预期下滑,(2)资产质量大幅恶化。