电脑版

建设银行(601939):业绩提速 息差走平

时间:2019-11-08    机构:广发证券

事件:建设银行(601939)发布2019 年第三季度报告。

投资建议:

公司Q3 营收利润增长继续提速,拨备前利润增速延续放缓态势。资产端加配贷款和投资类资产,增量贷款主要投向为个贷;负债端存款增长较上半年小幅改善但仍有一定吸存压力,结构上有所优化;息差结束了下行态势,与上半年末持平。三季度核销转出力度减弱,不良贷款率持平,不良净生成率下降,拨备覆盖率基本保持稳定。预计公司2019/2020 年归母净利润增速分别为5.10%和4.86%,EPS 分别为1.05/1.11 元/股,当前A股股价对应19/20 年 PE 分别为6.94X/6.61X,PB 分别为 0.88X/0.80X,近两年公司A 股估值PB 中枢在0.98 倍左右,据此我们测算公司A 股的合理价值在8.19 元/股左右,维持增持评级,参考目前AH 股折价情况,H 股的合理价值在6.97HKD/股左右,维持买入评级。

风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。

核心观点:

Q3 营收利润增长继续提速,拨备前利润增速延续放缓态势公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长7.66%、6.80%、5.25%,增幅比19H1 分别+1.59pct、-0.19pct、+0.38pct。从单季度数据来看,Q3 营收和归母净利润增长均继续提速。主要影响因素如下:

(1)生息资产增长放缓叠加息差走平,利息净收入增速较上半年小幅下降,中收和其他非息收入增长较快带动营收增速提高;(2)成本收入比较上半年末上升1.10pct 至21.88%;(3)Q3 单季度减值计提力度小幅提高。

加配贷款和投资类资产,负债端存款结构优化,息差走平公司前三季度净息差为2.27%,与上半年持平,结束了自18H1 以来的下行态势。预计与资产配置调整及存款结构优化有关。具体来看:(1)资产端,Q3 加配贷款和投资类资产,其中新增贷款中个人贷款增量占比54%。(2)负债端,存款较年初增长7.92%,较上半年小幅改善,但存款增速低于同期贷款增速,一定程度上表明吸收存款有压力,不过存款结构有所优化,存款增量主要来自活期存款和个人存款,定期存款规模压缩。

Q3 同业存单发行力度有所提高,余额较上半年末增加了约1023 亿元。

核销转出力度减弱,不良贷款率持平,拨备水平基本保持稳定三季度末不良贷款率为1.43%,与上半年末持平,不良贷款余额2113.99 亿元,较上半年末小幅增加33.30 亿元。据我们测算,前三季度核销转出率为44.69%,较上半年明显下降,若考虑加回核销及转出,前三季度不良净生成率为0.76%,较上半年下降了66bps。总的来看,后续不良反弹压力有所减轻。报告期末拨备覆盖率为218.28%,较上半年末微增0.25pct,拨备水平基本保持稳定。