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建设银行(601939):盈利能力强 大行风范显

时间:2019-12-19    机构:东方证券

  核心观点

  建行综合经营,盈利能力领先国有行。公司ROE、净息差长期高于国有行均值,在成本控制方面也取得了积极成效,其业务及管理费占营业支出的比例持续下降,成本收入比长期低于国有行均值。建行全球化、综合化布局不断完善,海外机构覆盖30 个国家和地区,子公司涉及银行、保险、信托、基金、投资等多个领域。

  公司净息差仍有支撑、仍具优势,“以量补价”将带动利息业务收入有序增长。建行扩表速度仍将较快,贷款是主要支撑,其中高收益率贷款占比的提升、经济下行期风险补偿增加将带动贷款收益率提升;强揽储能力仍将护航低负债成本;因此,公司资产端和负债端均有净息差的支撑点。此外,信用卡发力,电子银行、代理业务及托管业务将共同支撑建行非息收入稳健增长。

  公司中间业务收入占比高于国有行平均,占比及增速均稳步提升。

  公司资产结构不断优化,带动资产质量向好,面临经济下行有较强的抵御风险能力。对公贷款以不良率较低的基础设施行业为主,个人贷款以不良率较低的住房抵押贷款为主,按揭贷款市场占有率较高。且公司资本充足情况在国有行的位居前列,再融资压力小,股权稀释风险小。

  财务预测与投资建议

  建设银行(601939)多元布局,扩表无忧,贷款占比及收益率提升将支撑资产端收益率,较强的揽储护航低负债成本,利息业务及中收均在国有行中具有比较优势。

  公司资产投向结构不断优化,低不良率资产占比较高,资产质量稳健,风险抵补能力较强。因此,我们根据DDM 估值得到公司目标价为7.62 元,对应估值水平为2019 年的7.11 倍PE,0.93 倍PB。2019-2021 年EPS 预测值为1.07、1.16、1.22 元,BVPS 预测值为8.23、8.94、9.68 元。首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示

  经济下行压力加大致使建行贷款质量风险增加;

降息幅度超预期致使建行贷款收益率显著下行,影响净息差。